头条|吉林碳谷836077：22Q1业绩高增长“量价齐升”持续兑现扩产进度有望

投资要点:公司发布Q1 2022一季报，扣非净利润超预期:Q1 22年，公司实现营收5.8亿元，归母净利润1.66亿元，归母净利润1.76亿元碳纤维原丝量价齐涨促进收入增长Q1的收入是5.8亿元，每吨的售价还在继续上涨除了大丝束原丝小幅涨价外，判断小丝束出货比例有所上升公司季度投产的12号生产线是4万吨前驱体项目中的最后一条，预计新增产能5000吨/年产能的释放和售价的提高推动了公司Q1收入的增长丙烯价格下跌推动毛利率上升，疫情下生产成本下降进一步提升净利润率1)公司第一季度毛利率为40.28%，较上季度上升0.12个百分点，主要原因是原材料丙烯腈价格下跌原材料价格下降促进了公司原材料去库存化，库存周转天数从105天减少到52天由于原材料成本结转的会计处理，预计丙烯腈价格下跌(22Q1均价比21Q4均价低3600元/吨左右)带来的毛利增加将在Q1和Q2继续释放，2)吉林疫情下，公司生产运输受到明显影响，同时差旅费等费用减少，使其销售费用率较21年管理费率下降0.55pct和0.7pct3)低息负债能力凸显公司地位，也是宏观政策宽信用的结果根据计算，Q1有息负债的年利率约为4.5%，明显低于21年后的8.7%4)毛利率的上升和费用率的下降使Q1的净利润率上升至30%在建工程大幅增加，公司扩产可能超预期Q1年末，公司在建工程金额为3.25亿元，加上其他非流动资产3.75亿元(从历史经验来看，为工程及设备预付款)，总额已达7亿元，比去年增加3亿元目前，公司拥有12条生产线(8大4小)预计实际年产能为5—6万吨根据吉林化纤集团旗下吉林国兴碳纤维，吉林化纤，吉林宝晶的产能规划，预计23年需要原丝8万吨因此，我们预计公司将在今年下半年实现规模扩张维持盈利预测和买入评级公司盈利超预期，产能扩张稳步推进我们看好公司在下游高景气，上游丙烯成本缓解的情况下，维持公司盈利预期的量能兼利预计2022—2024年归母净利润7208.494亿元，对应22X，19X，17X的PE风险因素:扩产进度低于预期，下游需求弱于预期

事件:公司发布2022年一季报，2022年一季度公司实现营收9.77亿元，同比增长143%，归母净利润00亿元，同比增长75%。业绩增速略超预期，主要是公司精细化经营叠加下游产品在高油价下盈利能力略超预期所致。投资要点:量价齐升，推动公司22年一季度业绩大幅增长。相比2021年一季度产能，去年新增的美山新厂10万吨产能在2022年一季度得到充分释放，在下游欧洲市场需求持续旺盛的背景下，公司生物柴油产能利用率不断提高，产量大幅提升。与此同时，生物柴油售价快速上涨，量价齐升下，公司一季度业绩大幅增长。盈利能力方面，尽管毛利率受成品及原材料价格快速上涨影响，同比降低16pct至9.94%，但公司单吨加工利润整体稳定。持续加大研发，不断提高产品得率及扩充产品阵营。2022年一季度公司持续加大研发投入，研发投入同比增长95%至3949万元，有望进一步推动公司生物柴油高品质得率，同时扩充公司二代生物柴油等产品阵营。欧盟新议案进一步提振先进生物燃料需求，国内生物柴油行业标准今年6月实施，未来需求有望提升。修订后的欧盟RedⅡ于2021年7月正式执行，要求到2030年，由PartA原料生产的生物燃料在交通运输领域占比不低于5%，PartB提升至最高7%。2021年7月，欧盟委员会的最新提案Fitfor55提议到2030年欧盟可再生燃料在运输领域的占比从14%上升到26%，同时取消PartB双倍计数规则，可以预见欧盟对于先进生物燃料的需求将进一步提升。国内方面，公司参编的《烃基生物柴油》和《生物柴油(BD100)原料》行业标准已于2021年12月获得国家能源局批准，2022年6月实施。一代及二代生物柴油均加速投放，公司十四五产能有望达近百万吨。目前公司生物柴油投运产能达38万吨，生物基材料产能达9万吨，是国内最大生物柴油生产及出口企业。新建的美山二期10万吨生物柴油预计2022年底投产；年产5万吨天然脂肪醇和10万吨烃基生物柴油项目预计2022年下半年开工(采用固定床催化加氢脱氧，加氢异构工艺)。叠加2022年1月公司公告拟新投资建设的15万吨生物柴油和年产5万吨生物基增塑剂，预计公司产能有望达到近100万吨(生物柴油73万吨，生物基材料25万吨)。维持盈利预测，维持“买入”评级。维持22-23年归母净利润10/39亿，新增24年归母净利预测66亿，目前股价对应22-24年PE为16/12/10倍。维持“买入”评级。风险提示:欧洲市场订单不及预期，生物柴油行业竞争加剧，废油脂价格波动较大